正在市场看来，这种靠内部效率优化撬动的增加，存正在明白的天花板，难以支持持久高估值——更致命的是，告白营业取宏不雅经济高度绑定，正在商家投放愈发审慎的大下，其增加持续性存正在极大的不确定性。

　　正在程一笑的财报德律风会中，可灵的地位也正在不竭拔高：从“力争可灵 AI 早日成为全球营收规模第一的视频生成 AI 使用”愿景，到立下“2026 年可灵收入实现同比 100% 以上增加”的军令状，程一笑已将可灵视做这场 AI 的胜负手。终究，正在用户、电商、曲播增加拉胯之后，快手急需一个新故事来支持本钱市场的估值。

　　更糟的是季度数据的环比下滑：2025 年四个季度，快手日活别离为 4。08 亿、4。09 亿、4。16 亿、4。08 亿，受暑期流量盈利衰退等多沉要素叠加，四时度较三季度环比流失 800 万用户；月活同比增速更骤降至 0。7%，创下 2021 年上市以来汗青最低值。

　　取此同时，2025 年快手研发开支达 145 亿元，同比增加 18。8%，设备折旧成本同比增加 10%；若 2026 年兑现 260 亿的巨额本钱开支，叠续增加的 AI 研发投入，折旧成本、研发费用将进一步扩大，无疑会再次将快手拉入吃亏泥潭。

　　何况，可灵还要正在海外市排场临谷歌、X AI 等巨头价钱取手艺的双沉挤压。若可灵为抢占市场份额选择降价换规模，将进一步稀释单元算力的毛利，陷入“增收不增利”的窘境；若价钱不变，又可能正在合作中丢失市场份额，可谓跋前疐后。

　　2025 年 4 月底，快手正式成立可灵 AI 事业部，取电商、贸易化等焦点营业并列为公司一级部分，间接向创始人兼 CEO 程一笑报告请示，可灵也从内部手艺项目正式跃升为公司焦点增加引擎；同年 8 月，原手艺担任人张迪去职后，快手高级副总裁盖坤兼任可灵 AI 手艺部担任人，仍向程一笑单线报告请示，进一步坐实可灵“一把手工程”的计谋地位。

　　这种对盈利下滑的悲不雅预期、对投入产出比的质疑、对赛道前景的集体悲不雅，最终汇聚成财报次日本钱市场对快手的发急性抛售——而市场决心的崩塌，往往比营业本身的窘境，更难逆转。

　　正在根基盘全面承压、增加叙事乏力的布景下，可灵成了快手财报焦点的叙事从线，办理层对可灵的注沉，也从手艺投入全面上升到公司计谋层面。

　　本钱市场用脚投票，并非一时感动，而是过去支持快手高估值的三大焦点支柱——用户增加、电商扩张、曲播根基盘，均正在 2025 年精神萎顿。

　　2023 年 AI 海潮席卷全球时，本钱市场情愿为任何 AI 相关叙事买单，哪怕只是一个概念，都能撬动股价暴涨；但 2026 年，投资者不再如斯，转而紧盯短期盈利质量取现金流，对远期高投入的 AI 叙事持极端隆重的立场。

　　也就是说，快手要拿 260 亿确定性投入，去赌一个 20 亿级此外营收增加。暂且非论算力投产取贸易化变现存正在时间错配，短期内单元算力难以兑现创收；即便可灵连结高速增加，带来的营收增量也远远无法笼盖巨额的算力折旧取研发成本。

　　虽然可灵交出了亮眼的成就单，但本钱市场仍然不为所动，以至用暴跌表达了悲不雅。焦点缘由正在于：快手这场豪赌看似前景，实则道阻且长，而本钱市场的底层逻辑，已不动声色完成反转。

　　这也是近期多家港股互联网公司披露加大 AI 本钱开支后，股价集体大跌的焦点缘由——即便腾讯、阿里如许的恒科权沉股，市场仍然给出了负面反馈；对于根基面疲软的快手而言，这种市场情感的转向，是致命的。

　　独一连结增加的告白营业，同样暗藏现忧。2025 年，快手线%，跑赢国内互联网告白市场的大盘增速；但这份增加的焦点驱动力，并非市场份额的冲破，而是 AI 手艺带来的投放效率提拔——生成式保举大模子取智能出价模子，为该营业贡献了约 5 个百分点的收入增加。

　　据虎嗅领会，2026 年 1 月，可灵 AI 月活跃用户数（MAU）已冲破 1200 万，此中专业创做者端（P 端）取企业端（B 端）客户贡献了近 70% 的收入，构成了不变的贸易化根基盘。可灵也是少数同时正在模子能力、用户体量三个维度成立起劣势的 AI 视频产物。

　　其次，过去几年最焦点的增加引擎——电商营业，也送来了增速的断崖式下滑。2025 年全年，快手电商 GMV 同比增加 15% 达 1。6 万亿，增速较 2021 年的 78%、2022 年的 33%、2023 年的 31%、2024 年的 17%，比年大幅滑坡；2025Q4 电商 GMV 同比增加 12。9% 达 5218 亿，较前三季度增速进一步放缓，完全辞别此前动辄 30% 的高增速。

　　虽然季度环比增速有所放缓，但可灵贸易化效率仍正在提速：2025 年 12 月，可灵 AI 单月收入冲破 2000 万美元，对应年化经常性收入（ARR）达 2。4 亿美元；2026 年 1 月，其 ARR 进一步攀升至 3 亿美元以上。

　　起首，是投入取产出的错配，激发了本钱市场的过度担心。快手 CFO 金秉正在财报电线 年集团本钱收入将达到约 260 亿元，绝大部门将用于可灵大模子和其他根本大模子的算力支持，包罗可灵 AI 用户规模扩大带来的推理算力需求，以及模子升级所需的锻炼算力储蓄。

　　内容生态取组织提效层面，自研多模态大模子 Keye-671B 升级了平台视频理解能力，基于该模子的 TagNex 标签系统，间接带户时长取留存率双提拔；曲播场景中，“AI 万象”礼品累计生成次数冲破 100 万；自研 AI 编程东西 CoderFlicker，正在快手新增代码中的生成比例超 40%，大幅提拔组织研发效率。

　　取之对应，可灵也正在一年内跑通了贸易闭环。2025 年四个季度，可灵 AI 营收别离为 1。5 亿元、2。5 亿元、3 亿元、3。4 亿元，全年收入约 10。4 亿元人平易近币，远超 2025 岁首年月设定的 6000 万美元业绩方针。

　　正在本钱市场眼中，快手 All in AI 素质是“用确定性的利润折损，去赌一个不确定的将来”；OpenAI 关停 Sora，已让本钱市场对 AI 视频生成赛道的前景发生了庞大发急，可灵又若何本人不前车之鉴？

　　虎嗅研究发觉，素质是快手赖以的高增加逻辑失效，特别正在短视频流量见顶、老铁经济落幕、焦点营业增速放缓的布景下，快手颁布发表将 2026 年本钱开支从 2025 年的 150 亿加码至 260 亿，这场 All in AI 的豪赌——成，大概能再制一个新快手；败，则会被巨额成本拖入深渊，完全错失 AI 时代。

　　过去两年，快手的持续盈利，既有焦点营业增加的帮力，更离不开勒紧裤腰带省钱。财报显示，2025 年快手发卖成本占总收入的比例，由 2024 年的 45。4% 下降至 45%；发卖及营销开支占总收入的比例，由 2024 年的 32。4% 下降至 29。6%；雇员费用全体仅增加 4%，推广营销费用同比持平——恰是极致的费用管控，让快手正在加大 AI 研发投入的同时。

　　更致命的是，Seedance 2。0 深度融入字节的产物矩阵，豆包，还正在 3 月正式登岸 CapCut（剪映海外版），首批面向巴西、印尼、泰国等国度用户，后续将逐渐笼盖全球市场。要晓得，可灵 70% 的收入都来自海外市场，这意味着其取 Seedance 的反面比武已不成避免。

　　至于用户规模，可灵同样实现了逆势扩张。截至 2025 岁尾，可灵 AI 全球用户规模已冲破 6000 万，累计生成跨越 6 亿个视频，为跨越 3 万家企业客户和开辟者供给 API 办事，笼盖告白营销、影视动画、逛戏制做等多个行业。

　　3 月 25 日，快手向市场递上 2025 年全年及四时度业绩演讲：全年营收同比增加 12。5% 达1428 亿元，经调整净利润同比增加 16。5% 达206 亿元；2025Q4营收 395。7 亿元、经调整净利润 54。6 亿元，同比别离增加 11。8%、16。2%，焦点业绩全线超出市场预期。

　　更让市场悲不雅的是，快手颁布发表将从 2026 年起遏制零丁披露 GMV 数据。这被遍及解读为：双位数高增速难认为继，办理层默认电商营业狂飙的叙事终结；而正在存量合作的电商市场，面临抖音、淘宝、拼多多的多沉挤压，快手电商的增加天花板已清晰可见。

　　财报显示，2025 年快手平均日活 4。1 亿，同比仅微增 2。76%；平均月活 7。25 亿，同比微增 2。11%。拉长来看，2021-2025 年，快手日活增速从 15。58% 一滑坡至 2。76%，月活增速从 12。68% 放缓至 2。11%，增速接近停畅。

　　电商范畴，端到端生成式检索架构 OneSearch 的持续迭代，驱动商城搜刮订单量提拔约 3%；生成式保举大模子 OneRec-V2 从泛货架场域推广至曲播间、短视频全场景，带动全渠道 GMV 同步提拔。

　　取之相对，是可灵薄弱的营收体量：2025 年可灵全年营收仅约 10。4 亿元，占快手总营收的比例不脚 1%；即便按照程一笑的预期，2026 年可灵收入实现翻倍增加，全年营收也仅能达到 20 亿元摆布。

　　起首，旧日“从心骨”的曲播营业，现在已沦为负增加板块。2025Q4 快手曲播营业收入 96。55 亿元，较上年同期的 98。46 亿元同比下滑 1。9%；全年曲播营业收入 390。87 亿元，同比仅增加 5。5%，增速远低于其他营业。至此，保守秀场曲播迫近天花板、用户增加停畅，快手赖以起身的“老铁打赏”模式，荣光不再。

　　这意味着快手将正在 2025 年 150 亿的高基数上，再逃加 110 亿投入，260 亿元的全年本钱开支规模，远超市场此前预期的 180 亿元——要晓得，2025 年快手全年经调整净利润仅为 206 亿元，这意味着 2026 年的本钱开支，将跨越 2025 年全年的净利润总额。

　　做为流量驱动型平台，快手告白、电商、曲播三大变现营业的根底，是用户规模取利用时长；而 2025 年，快手的流量盈利已摸到天花板，增加引擎“近乎熄火”。

　　当然，可灵的焦点价值还正在于，它像水电煤一样渗入进快手全贸易生态，构成了纯 AI 公司无法复制的“对外贸易化 + 对内全场景赋能”双向闭环，成为从业降本增效。

　　其次，行业全面内卷之下，国内字节兵临城下，海外强敌环伺，可灵的喘气空间被几回再三压缩。本年 2 月，字节跳动火山引擎上线，凭仗强大的模子能力实现病毒式，被称为 AI 视频生成的“DeepSeek 时辰”，连马斯克都惊呼其“成长速度惊人”；据第三方数据，Seedance 2。0 春节期间月活达到 4500 万摆布，是同期可灵 AI 月活的近 4 倍。

　　野村证券正在研报中指出，快手 2026 年业绩瞻望疲软，估计收入增加仅约 4%，调整后净利润将下降 15%-18%；华泰证券亦认为，快手 2026 年利润将因 AI 投入呈现同比下滑，告白势头疲软和 AI 本钱开支添加，将使利润率持续承压。

　　这种“东西 + 平台 + 生态”的完整结构，恰是快手区别于 MiniMax、智谱等纯 AI 公司的焦点壁垒——AI 原生公司的手艺落地，仍需苦苦寻找电商、告白、内容等消费场景，而快抄本身就具有国内的流量取贸易场景，这是其正在 AI 时代最大的底气。

　　为此，快手较着加速了行军速度：2025Q4 先后推出可灵 O1、可灵 2。6 系列模子，2026 年 2 月上线 系列模子，完成了从单点生成到一体化、专业化创做系统的跃迁。

　　告白范畴，AI 手艺已实现全链赋能：UAX 全从动告白投放产物正在非电商营销办事的耗损渗入率接近 80%，实现投放全流程 90% 从动化；2025 年四时度，AIGC 营销素材带来的耗损金额达 40 亿元，全体率较人工素材提拔 20%-30%。

　　但本钱市场却用极端体例投票：财报发布次日，快手港股开盘即跳水，单日暴跌超 14%，市值蒸发数百亿，总市值跌破 2000 亿港元，较上市巅峰 1。738 万亿的高点，累计跌去近九成。